【A股市场大势研判】企稳反弹盘中特征：
周三,市场产生反弹，国改主题强势。上证指数收于3137.43，上涨34.55点，涨幅1.11%，成交2042亿元；深成指收盘10313.57点，上涨68.24点，涨幅0.67%，成交2253亿元。28个申万一级行业指数28个上涨，0个下跌；其中：国防军工、交运和建筑装饰涨幅居前；非ST类股票涨停43家，4个股票跌停。
后市研判：
半年线受到考验，短期宜谨慎观望。受到债市风波有所缓和，以及昨日尾盘权重护盘的影响，今日市场企稳反弹。国企改革成为市场主要领涨板块，其中东方航空涨停。而前期活跃的主题投资近两日持续大幅调整，不少品种出现跌停，市场分化严重。技术上看，3100点左右市场似乎还有些技术支撑，一是半年线正在从3080点逐步上移，二是十月底和十一月初两个低点都在3100左右，这里有个颈线位的技术支撑。但向上反弹空间可能也不会很乐观，60天均线和3150都会有较强阻力。基本面情况看，目前仍在通胀预期的抬升阶段，市场对滞胀的担忧仍会压制市场重心。因此，未来仍需关注市场通胀预期的变化来决定趋势的判断。另外，我们还需密切关注政策动向，随着市场的调整，新股发行速率是否会放缓？市场急跌过程中有无机构主动性的维稳？这些也是市场阶段低点产生的重要条件。
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的背景下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

大豆压榨行业系列报告之一：价格涨势望加剧，压榨利润持续新高

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16年上半年起豆类产品经历趋势性上涨行情，压榨利润升至高位。自16年3月开始，豆类产品进入趋势上涨通道，自3月初以来CBOT大豆、豆油、豆粕分别上涨19.97%/20.42%/21.61%，近2个月CBOT大豆、豆油、豆粕分别上涨5%/3%/3%。由于我国85%的大豆消费依靠进口，国内豆类产品与国际价格高度联动。自3月初以来，大商所大豆、豆油、豆粕价格分别上涨23%/27%/26%，近2个月大商所大豆、豆油、豆粕价格分别上涨18%/8%/3%。同时，由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步联动性，且压榨企业提前在期市点价购买大豆，赚取库存时间差，大豆、豆油、豆粕三者价格共同推动压榨利润上行，从11月开始进口大豆压榨利润重返上升通道。根据农业部数据，12月19日，五个省份进口大豆压榨利润均超过300元/吨，其中天津港进口大豆压榨利润逼近600元/吨。

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USDA报告显示供需宽松，但仍有隐忧。根据USDA最新预测，预计2016/2017年度全球大豆产量3.38亿吨，总需求3.30亿吨，产量与需求相差800万吨，由上一种植季的产需缺口200万吨转为产量略大于需求，16/17榨季预计供给仍然比较充裕。然而，前期大幅上调美国大豆产量、库存的利空已经逐步释放，包括中国在内新兴市场需求旺盛支撑价格稳中有升。同时，阿根廷及巴西部分地区受到拉尼娜现象导致的干旱天气影响，播种进度延缓，后期或进一步导致减产的可能性发生。

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供给方面，南美大豆渐入关键生长期，异常天气或导致价格上涨。南美大豆结荚鼓粒期在1-3月，降水不足会导致少结荚、不鼓粒，由于巴西南部和阿根廷北部等地区带来干燥天气，若拉尼娜持续到17年3月之后，则将对南美大豆产生严重影响，或成为国际大豆价格的推手。

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需求坚挺，替代品价格居高，为豆粕、豆油价格提供支撑。国内饲料长期维持平稳增长，短期迎来春节前集中出栏育肥阶段，季节性旺季来临。由于前期大豆压榨利润较低，开机率偏低，进入三季度以来国内豆油、豆粕库存持续下降，库存去化进程不断推进。目前虽然油厂开机率维持高位，但由于下游需求坚挺，豆油、豆粕供给仍较为紧张，库存维持低位，为价格提供有力支撑。同时，2016年年初以来替代品棕榈油价格持续上涨，由于主产国受到厄尔尼诺天气滞后影响，15/16年度全球棕榈油产量首次出现下降，导致库存大幅下降，带动价格出现明显回升，预计棕榈油价格未来仍将维持涨势，带动豆油价格上行。

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原油价格上涨也成为大豆价格上涨的催化因素。豆油是制备生物柴油主要的植物油脂之一，原油价格通过豆油工业需求的变化传导至豆油价格。继11月30日欧佩克时隔八年首次达成"减产"协议后，12月10日，俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦等12个非欧佩克同意加入减产协议，受冻产协议两次达成影响，国际油价大涨，预计原油价格还将进一步上涨。

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投资建议：我们未来2-3个月后期大豆、豆粕、豆油整体有望震荡上行，伴随压榨利润稳步提升，推荐标的如下：1）*ST珠江:京粮股份借壳后，*ST珠江成为A股大豆压榨板块的唯一标的。京粮股份目前拥有大豆初榨产能120万吨/年，精炼产能48万吨/年，灌装产能33.78万吨/年。2）西王食品：有望享受价格、成本双重弹性。公司是国内最大的玉米油生产、经营企业之一，2015年各类小包装及散装食用油产量达到19.06万吨。公司主要产品玉米油业务有望享受价格、成本双重弹性，玉米油作为豆油的替代品，价格有望受益于豆油价格的上涨；而成本端玉米价格持续下行，维持买入评级！

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风险提示：1）拉尼娜事件未发生，或程度低于预期；2）加息带来的美元汇率上涨，对国际大豆价格带来的风险。由于大豆作为大宗商品以美元标价，因此美元汇率与大豆价格呈负相关。受到12月15日美联储加息影响，美元指数延续了自特朗普当选之后的上涨态势，若美元持续强势可能对国际大豆价格上涨产生一定的压制作用。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

桂东电力（600310）点评报告：股价超跌提供买入机会 布局石材业务极具爆发性n
事件：公司就参股国海证券发布澄清公告。
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受国海证券假印章事件影响，21日公司股价下挫4.68%，公司基本面未发生变化，股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项，国海证券自15日起停牌并接受审核。受此事波及，21日公司股价大幅下挫，盘中一度跌停。公司发布公告澄清，称目前持有国海证券6.26%的股权，为其参股股东，国海证券停牌核查事宜对公司2016年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294亿元，公司持股市值约为18.4亿元。21日公司市值一度较前一日市值缩水近10亿，相当于参股的国海证券市值部分跌幅超过50%以上。我们认为，公司基本面并未发生变化，股价存在超跌，提供了买入机会。
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围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模，推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模，公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进，公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构（在建4条输变电线路），持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模，通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司，切入广东省售电市场，实现跨区域整合。
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稳妥开展油品贸易业务，形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质，转型成品油贸易。主营业务步入正轨，前三季度实现销售收入21.5亿元，同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上，增加仓储投资，拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链，有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。
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投资超超新材、闽商石业，培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材，目前直接及间接合计持股比例为46.25%，主营新型建材及装配式建筑。公司11月公告通过收购和增资的方式，合计持有闽商石业37.5%的股权，成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩饰面石材矿的采矿权，合计2.13平方公里，年产13万m3/年。闽商石业拟向相关部门申请扩大产能及范围，合计开采面积将达2.84平方公里，年产量将达54万m3/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇，结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势，推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展，发挥产业协同效益，培育新的利润增长点，业务规模极具爆发性。
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投资评级与估值：我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元，EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值，PE分别为33、25和15倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

红相电力（300427）深度报告：受益配网、轨交、军工景气 多行业协同发展n
公司是检测监测领域的市场龙头，受益配电网行业高景气度趋势向上。公司是检测监测领域龙头，电网领域市场地位巩固，未来受益坚强智能电网政策业务有望持续增长；公司研发技术强应用范围广，公司有望逐步将检测监测产品从电网复制至电厂、轨道交通多个领域，检测监测业务未来市场空间广阔。
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11.7亿收购银川卧龙100%切入轨交领域，有望打造轨交用电领域业务协同。银川卧龙是国内最早进入电气化铁路市场的牵引变压器生产厂家之一，目前市场占有率第一，17-19年承诺利润0.9、1.06、1.2亿元。协同角度，银川变压器在西北地区有强大的渠道积累，在销售环节对接设计院以及采购商，未来红相电力有望从地域、行业两方面受益银川卧龙的渠道优势。
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5.23亿收购星波通信67.54%，强势介入军工领域。公司本次收购的军工标的星波通信在国内军工微波通信行业具有较高知名度，处于民营军工企业一流地位，专业从事射频/微波器件及系统研发、生产及服务，产品应用于机载、弹载、舰载、星载领域，定型产品进入爆发期，有望受益军工行业高景气。承诺业绩17-19年：4300、5160、6192万元。协同方面，借助星波渠道公司监测检测业务有望打开军工领域订单。
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盈利预测与评级：考虑增发，我们调整盈利预测（16年下调，17年上调，18年首次），预计公司16-18年备考归母净利润分别为92.3、232.6、298.9百万元（上调前16-17年为142、215百万元），对应EPS分别为0.33、0.66、0.85元/股（上调前16-17年为1.60、2.42元）。此次红相电力以及标的上市公司高管团队全面参与增发，增发价格16.87元，彰显对方案完成后公司协同发展信心。目前价格对应17年约33倍，公司受益配网、轨交、军工多行业景气爆发，产业协同有望带动业绩超预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/郑嘉伟)


今日推荐报告饲料行业报告：行业销量增速提升，提价趋势仍在蔓延

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11月饲料销量同比增速扩大：11月份，根据相关部门重点跟踪的180家饲料企业统计数据显示，饲料总产量同比增长17.0%（增速提升4-5个百分点以上），环比增长3.0%。从饲料品种看，猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料、反刍饲料环比分别增长11.0%、6.3%、0.6%、13.5%，水产饲料环比大幅下降43.7%、其他饲料环比基本持平。

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核心原料价格上涨，产品略有提价。11月份，环比中，除进口鱼粉、蛋氨酸两种微量原料略有下降，棉粕环比持平外，其他品种均呈现增长：其中，麦麸、赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（65.0%）环比涨幅明显，分别上涨10.7%、9.5%、11.5%；同比中，赖氨酸（98.5%、65.0%）、豆粕、麦麸同比涨幅均在20%以上。由于成本上升，11月饲料产品价格环比上涨在1.0%左右，其中，猪、蛋禽、肉禽配合饲料价格环比分别上涨1.0%、0.7%、1.0%；猪、蛋禽、肉禽浓缩饲料价格环比上涨1.2%、1.6%、1.0%；猪添加剂预混合饲料价格环比上涨0.2%，12月以来，玉米价格同比跌幅收窄，豆粕价格环比仍呈上涨态势，推动饲料价格仍处于上涨态势，预计涨幅较11月扩大。

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关注饲料公司的反弹机会（估值修复）。2016年12月22日全国外三元生猪均价为17.52元/公斤，其中东北部分地区上涨至17.8元/公斤以上。年底需求旺季前，猪价反弹是大概率事件，高点有望在18-19.5元/公斤，17年生猪均价则将维持在15-16元/公斤的区间内。猪价高位推动补栏积极性温和回升，尤其是在环保压力较低的东北地区，带动饲料行业走出低谷。9月以来，饲料上市公司销量同比增速不断提升，其中最明显的包括：金新农超过40%，禾丰牧业超过40%。环比由于进入旺季也出现20-35%不同增长。饲料公司17年业绩对应市盈率普遍在20-22X左右（40%左右业绩增速），建议逢低增持。同时关注生猪养殖板块阶段性机会。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

泸州老窖（000568）点评：顺应高端白酒价格提升趋势，17年仍然是量为先事件：2016年12月21日泸州老窖核心产品国窖1573印发红头文件，将国窖1573计划外价格调整至740元/瓶，每瓶涨价80元，提升幅度约12%。同时12月停止发货，未执行完的订单作废。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司2016-2018年收入分别增长16%、21%和20%，净利润分别增长21%、30%和30%，EPS分别为1.27、1.65和2.15元（若考虑增发摊薄则EPS分别为1.16、1.5和1.96元），目标价41元，对应17年25xPE，维持买入评级。我们认为老窖是此次行业调整以来，基本面快速发生变化的公司。我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力和产品力；2、集团和股份公司定位和分工明确，新班子年富力强，能力突出，高效勤奋；3、前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，未来成长路径清晰；4、收入增长的持续性强，净利润弹性大；5、常年保持50%以上稳定的分红率。
国窖1573定位清晰，紧跟高端白酒价格提升步伐。国窖1573的定位是浓香型白酒第一品牌，一直以来和五粮液的竞争都是比较直接的。在1218五粮液经销商大会后，五粮液17年的战略规划非常清晰，即一定要实现顺价，提升经销商利润空间，恢复渠道推力。而仅仅3天之后，国窖1573便宣布计划外价格上涨80元至740元，和五粮液出厂价几乎一样，我们认为公司管理层已经清晰看到了未来高端白酒价格带将不断上移的发展趋势，做出提价是顺势而为。
提升划外价格是标杆，量仍然是17年国窖1573的核心。这是国窖1573实施双轨制以来，第二次提升计划外价格，提升幅度12%，但并没有提升计划内价格。我们推测17年公司仍然将会把量做为首要目标。因为最近两年国窖1573基本保持翻倍增长，明年如果再次大幅度增长，那么国窖1573的量将会超过历史最高峰，对于国窖1573来说17年至关重要。同时，为了缩短与五粮液的实际表现价格，保持品牌的高端定位，提升计划外价格，作为价格标杆是最好的方式。
停止12月后期发货，保证春节市场价格坚挺。因为17年的春节比往年都要早一些，所以今年的12月份对于每一个白酒企业来说都非常重要，而公司此时的突然停货，我们认为公司计划在春节旺季能够让国窖1573的市场一批价格保持在620元及以上，同时渠道库存确保良性，甚至于适度偏紧，为17年调整计划内价格奠定基础。
股价表现的催化剂：销售量超预期，定增获批
核心风险假设：经济下行影响高端白酒
(联系人：吕昌/周彪)

扬农化工（600486）跟踪点评：麦草畏打开成长性，菊酯业绩稳定，草甘膦提供弹性

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公司主营品种包括杀虫剂（菊酯）、除草剂（麦草畏、草甘膦等），及部分杀菌剂。2016年上半年公司杀虫剂、除草剂收入占比分别为58%、34%，贡献毛利占比分别为66%、31%。2016前三季度实现营收21.58亿元（yoy+7.75%）,归母净利润为2.94亿元（yoy-7.88%），但Q3单季度实现营收5.63亿元（yoy+4.80%），归母净利润为0.82亿元（yoy+18.72%），超市场预期，预计全年归母净利润跌幅小于10%。

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麦草畏受益南北美转基因需求打开，公司扩产2万吨打开成长性。南北美孟山都的抗麦草畏转基因作物推广路线较为顺利，计划逐步兑现，继种子获批之后，11月9日美国环保署批准使用孟山都的麦草畏制剂（含VaporGrip TM防漂移技术的新产品），12月8日巴西批准商业化孟山都MON 87708转基因大豆，参照北美节奏预测麦草畏制剂很快实现在南美的批准使用。同时，欧盟委员会宣布批准进口Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆，也为该转基因大豆的出口扫除最大障碍。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高，公司优势明显，如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产，未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份，优先受益新需求打开带来的红利，公司成长性充足。

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菊酯业务业绩稳定，专利产品支撑毛利率稳步上扬。2016年上半年虽然经历了厄尔尼诺销量有所回落，但菊酯业务整体营收仍然保持增长（yoy+2.6%），毛利率创新高达到30%，主因是专利产品的投放，贡献了高毛利。如东二期扩建2600吨卫生菊酯，包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等，专利产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。同时今年四季度公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯均涨价，预计对明年业绩有一定增厚。

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草甘膦涨价提供弹性。公司拥有3万吨IDA法草甘膦，大部分采用长协单交易，此次市场价涨幅明显，公司均价也将整体上调，明年有望增厚业绩。

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维持盈利预测及评级。预计2016-2018年营业收入为31.26、44.53、56.88亿元，归母净利润为4.31、6.20、8.01亿元，未来两年净利润复合增速为36%。16-18年EPS分别为1.39、2.00、2.58元，当前股价对应PE分别为27X/18X/14X。作为中化集团子公司，国企改革预期较强，维持“买入”评级。

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风险提示：1）抗麦草畏转基因种子推广进度低于预期；2）如东二期未能顺利投产。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

华鲁恒升(600426)点评——受益尿素景气反转，依托煤气化平台成本优势明显，乙二醇等项目打开未来成长空间

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尿素迎来景气周期，公司成本优势明显，率先受益。10月中旬以来，尿素持续涨价，小颗粒尿素出厂价从1200元/吨上涨到目前的1520元/吨，涨幅超过25%。主要因为：1）煤价上涨向下游传导；2）春耕冬储临近，需求好转；3）供给端由于环保、资金、采购困难等原因导致行业开工率维持五成左右。随着春耕来临，明年一季度尿素供应必将偏紧，预计尿素价格将持续上涨。华鲁恒升具备180万吨尿素产能，依托煤气化平台，原材料使用相对便宜的动力煤，在动力结构上使用成本更低的蒸汽驱动，生产成本比行业平均水平低100-200元/吨，率先受益尿素涨价，业绩弹性巨大。

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5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利，预热50万吨/年乙二醇项目。公司5万吨/年煤制乙二醇去年8月份开始稳定生产，今年5月份生产质量提升，目前已经达到100%负荷，100%良品。由于原油价格上涨，国内乙二醇价格从10月初5200元/吨上涨到目前的7600元/吨，煤制乙二醇成本优势凸显。国内乙二醇严重依赖进口，每年需求大约1300万吨，其中800多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场，市场空间广阔。公司投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目，项目建设期2 年，预计2018年建成投产，未来将产生巨大效益。

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打造煤气化平台，工艺及成本优势明显，2018年公司业绩有望迎来爆发。公司具备220万吨/年氨醇生产能力，以煤为源头，到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品，每个产品比较优势明显，在同行业亏损的情况下还能保持盈利。随着公司项目建设完工，到2018年公司将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能，业绩有望在2018年迎来爆发。

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盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩触底回升，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级，预计16-18 年 EPS为0.71、0.82、1.24元，对应 PE为18、16、10倍。

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风险提示：1 ）环保核查影响公司正常生产； 2）新产品投产不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

碧水源(300070)——中关村银行筹建获批，金融拓展助力PPP长期发展n
事件：公司接到收到北京中关村银行股份有限公司转发的《中国银监会关于筹建北京中关村银行股份有限公司的批复》，同意在北京市筹建北京中关村银行，中关村银行由公司持股27%。
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投资要点：中关村银行筹建获批，金融领域布局大迈进。11月18日，公司发布公告用友网络、碧水源等11家A股上市公司拟发起成立北京中关村银行，拟注册资本40亿元，均以货币出资。公司于12月21日获准。前五大股东分别为用友科技、碧水源、光线传媒、东方园林和东华软件，分别持股29.8%、27%、9.9%、9.9%、5%。公司此举顺应金融改革，中关村高新技术企业聚集，具备地缘优势。而11家股东涉及软件、通信、传媒、环保等多个领域，客户资源及行业经验深厚。截至目前银监会批准筹建11家民营银行中6家获批开业。截至2016年前三季度，民营银行资产总额1329.31亿元，各项贷款611.57亿元，各项存款428.20亿元，平均不良贷款率0.54%，拨备覆盖率471.21%，整体运行审慎稳健。中关村银行有望凭借民营银行灵活机制结合地域及股东资源实现差异化竞争。
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背靠国开叠加银行资源，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展 PPP 模式公司之一，目前已拥有 40 多家 PPP 合资公司。截止2016年Q3公司PPP在手订单180亿左右，预计全年将签订近200亿PPP合同。近日国开系资金由于银行20亿杠杆资金到期无法续期造成大宗减持给董事长文建平1.8%股份，并不影响国开系为碧水源第三大股东的地位（仍持有8.37%股份）。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动。未来中关村银行有望为公司的PPP项目提供融资支撑及金融创新方案，为公司PPP业务发展提供坚实的融资基础。
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实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。15年8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达 6.06 亿元。15年9月15日，公司现金认购漳州发展非公开发行的 0.36 亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。15年9月30日，公司分别出资120 万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。15年11月7日，公司使用募集资S金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。16年9月，公司出资575万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域。
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投资评级与估值：我们维持公司 16-18 年净利润分别为 20.85、27.92、33.93 亿元，对应16-18 年全面摊薄 EPS 分别为 0.67、0.89、1.09 元/股，16、17年PE为26倍和20倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，结合金融业务开展，未来 PPP 模式发展空间巨大，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

百川能源（600681）公告点评：拟定增18亿发力天然气，看好京津冀“煤改气”政策推进n
事件：公司于2016年12月21日发布公告，拟以不低于13.56元/股的价格发行不超过1328万股，合计募资不超过18亿元。其中香河县“村村通”燃气工程项目拟投入7.53亿元，三河市“村村通”燃气工程项目拟投入10.47亿元。
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事件：公司于2016年12月21日发布公告，制定未来三年（2017-2019年）股东回报规划。实施股权激励方案，授予激励62名对象2340万份期权，占公司总股本96,415万股的2.43%。本次授予的股票期权的行权价格为15.61元/股。激励行权的业绩指标为2017-2019年的净利润分别不低于6亿元、6.5亿元和7亿元。
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第一期员工持股计划完成，员工利益绑定有利于团队稳定。截至2016年12月5日，公司2016年第一期员工持股计划通过二级市场买入的方式累计买入公司股票1610.99万股，成交金额为人民币2.39亿元，成交均价约为人民币14.853元/股，买入股票数量占公司总股本的1.67%。其中，董事长王东海通过员工持股比例累计增持公司股份704.81万股，累计增持经额约为1.04亿元，增持股份占公司总股本比例为0.73%。
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拟定增18亿发力天然气，受益京津冀协同发展。定增项目涵盖香河县内约300个村，三河市约321个村，建设期约为2年。预计建成后可取得燃气销售收入分别约为4.78亿元和7.84亿元，实现年净利润分别约7900万元和1.142亿元。本次非公开发行股票有助于提升相关区域燃气化率，减少相关区域对于燃煤器具的使用，推进相关区域的清洁能源开发利用，为空气污染治理积极贡献力量；还有助于扩大公司天然气业务覆盖地域范围，提升公司未来业绩。
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公司内生增长动力充足，更有激励计划抬高业绩承诺指标。公司2016年前三季度实现营业收入10.01亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长28.89%。此外，本次股权激励计划行权的业绩指标为，2017-2019年的净利润分别不低于6亿元、6.5亿元和7亿元，高于重组上市承诺水平。
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河北环北京推广“禁煤区”，煤改气助力业绩稳健增长。河北出台《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》，将保定、廊坊市 18 个县（市、区）划为禁煤区，要求到2017年10月底前完成区域内“气代煤”整改目标。
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盈利预测及评级：我们维持公司盈利预测与评级不变，预计16-18年分别实现归母净利润5.50亿元、6.59亿元和7.92亿元，考虑未来增发带来的股本摊薄，对应的每股收益分别为0.50、0.60和0.72元/股（摊薄前分别为0.57、0.68和0.82元/股），当前股价对应的PE分别为26倍、21倍和18倍。我们依然看好公司的地缘优势和“煤改气”发展机遇，公司是最受益京津冀协同发展的燃气股，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐/韩启明)

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